中国银联全称中国银联股份有限公司，总股本达16.5亿元，股东有85家之多并分成三个层次。其中以工、农、中、建为代表的国有独资商业银行各投资万元并列第一大股东，而非独资国有股份制商业银行——交通银行也进入了第一大股东之列。第二集团军是实力型全国股份制商业银行——招商银行、浦发银行、中信银行、光大银行、华夏银行等9家银行组成，它们分别出资－万元。而近70家全国各地的城市商业银行和城市信用社组成第三大股权部落。

多年来，中国银联对于自身的经营业绩，一直讳莫如深。不过，最近网上流传的一份报道披露了银联年的业绩情况。去年全年，银联集团实现净利润亿元，同比增长75%，这样的盈利水平基本与蚂蚁金服相当。如果参照Visa、万事达等国际银行卡组织的市盈率，中国银联的理论估值可以达到亿元。

不过，从近年来的一系列银联股权交易案例可以看到，银联的实际估值远远达不到这个水平。

为什么？这是今天新金融琅琊榜试图探讨的问题。

1、总资产亿，净利润亿

据经济观察报，银联年的主要经营数据如下：

截止年12月31日，银联集团合并报表资产总额.14亿，较年初增加.88亿元，同比增长66%，实现净利润.08亿，较上年增加43.31亿，同比增长75%，远高于年同期资产总额42%和净利润43%的增速。

从财务收入来看，银联全年实现增长38%，达到.99亿。主要分为五个组成部分：POS转接业务收入、ATM转接业务收入、应收银联国际许可和服务费收入、创新业务收入和其他收入。

其中最重要的组成部分依然是POS转接业务收入，年该部分收入实现增长58%，去年这一数据为34%。与此同时，该项收入在整体收入中占比达到76.77%，去年为67.32%，而前年则为64.49%。可以看出，这部分收入占比的增幅随着监管“断直连”工作的推进亦出现了大幅上扬。

下文，新金融琅琊榜围绕银联的业务模式与估值方法展开讨论。

2、参照Visa、万事达，银联估值几何？

作为银行卡组织，与银联在业务模式上最为接近的是Visa和万事达。

截止5月8日收盘：Visa总市值为.64亿美元，静态市盈率为39.96倍；万事达总市值为.19亿美元，静态市盈率为51.29倍。

另外，作为全球第三方支付行业的鼻祖，PayPal目前总市值为.09亿美元，静态市盈率为50.70倍。

在40-50倍的市盈率之下，基于银联去年全年的盈利水平，则其估值可以达到-亿元，相对接近PayPal，但与Visa和万事达的差距还不小。

Visa与万事达盈利能力极强，又享有远超一般金融机构的市盈率（10-15倍），因此市值放在整个金融领域都是佼佼者。

3、在市场上，银联实际估值又是多少？

由于历史原因，银联股权极其分散，过去多年里，时不时会有小股东在市场上出售股权，由此我们可以看到银联估值的演变轨迹。

年12月，中信信托将其持有的中国银联万股股权挂牌出让，最终以人民币3.11亿元的价格协议转让给上海金融发展投资基金(有限合伙)。成交的中国银联每股价格约为13.5元，对应的银联估值为亿元。

年9月，巴菲特投资有限公司上海联合产权交易所挂牌转让中国银联万股股份，占总股本0.17%，挂牌价格为9万元，转让价每股19元，对应的银联估值为亿元。

年11月，沧州市农村信用合作社联合社拟转让中国银联全部0.%股权(万股)，挂牌价格万元，对应的银联估值为亿元。

年1月，银建国际全资附属公司北京东环置业有限公司拟1.95亿元人民币转让0.%的中国银联股权予第三方买方，共万股，对应的银联估值为亿元。

从年到年，银联的实际估值，从亿元上涨到亿元，这个速度并不算快，并且最新的估值远低于国际同行。

4、为什么实际估值远不及理论水平？

可以看出，如果将银联视作与Visa、万事达相似的银行卡组织，它有理由享受40倍、50倍的市盈率，但在实际交易中，还远远达不到这一水平。

以最近的年初公开的股权交易为例，银联的估值为亿元。按照年全年的净利润，则市盈率为13倍左右；按照年全年的净利润计算，则不到8倍。这样的市盈率水平，更接近一般的商业银行。

新金融琅琊榜的判断是，这或许与以下几个因素有关：

1）中国支付市场竞争高度激烈，支付宝与